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　　来源：华尔街见闻港股股票配资导航

　　最近一个让全球金融市场瞠目结舌的数字浮出水面：土耳其央行在短短两周内减持了约58.4吨黄金，价值超过80亿美元。其中3月13日当周减少6吨，3月20日当周骤降52.4吨。

　　土耳其央行的周度数据清楚地勾勒出了这张图景：3月13日至19日，黄金储备市值从1341亿美元暴跌至1162亿美元，单周蒸发近180亿美元；而同期外汇储备（不含黄金）反而回升了58亿美元。

　　一降一升之间，“黄金换外汇”的操作痕迹再明显不过。

　　过去十年，土耳其一直是全球最激进的黄金买家之一，黄金储备从2011年的116吨一路囤到820吨以上。

　　好不容易攒下的家底，为什么突然在两周之内大规模甩卖？

　　答案只有三个字：活下去。

　　导火索：一场把土耳其逼入“完美风暴”的战争

　　2月28日，美国与以色列联合发动代号“史诗之怒”的军事行动，空袭伊朗核设施、军事基地和政府建筑。

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　　伊朗随即报复，并实质性封锁了霍尔木兹海峡——全球20%的海运石油和20%的LNG贸易经由此处通行。

　　布伦特原油从战前的73美元/桶飙升至106美元以上，涨幅超过40%，国际能源署将其定义为“史上最严峻的全球能源安全挑战”。

　　对多数国家来说，这只是一次冲击；但对土耳其来说，这是一场生存危机。

　　土耳其90%的石油和98%的天然气依赖进口。每桶油价上涨10美元，经常账户赤字就增加45至70亿美元。按战后油价推算，年度能源进口账单可能暴增约150亿美元。

　　更致命的一刀来自3月24日——以色列空袭伊朗南帕尔斯气田，伊朗随即停止对土天然气出口。伊朗是土耳其第二大管道天然气供应国，占其天然气进口的约13%至14%。这条管道的25年合同恰好将于2026年7月到期，战争直接让续约前景化为泡影。

　　简单说，土耳其的处境是：能源账单突然翻倍，关键气源直接断供，而且短期内找不到等价替代。

　　传导链条：外汇储备先扛不住了

　　能源进口要用美元结算，进口商疯抢美元，里拉应声暴跌。

　　自冲突爆发以来的16个交易日内，里拉对美元汇率连续11次创历史新低，3月25日触及约44.35里拉兑1美元。

　　这背后是外国投资者加速撤离：三周内从土耳其债券流出的外资高达47亿美元，股市流出12亿美元，套利交易头寸则从1月创纪录的612亿美元缩减至450亿以下。

　　土耳其央行于是被迫开启“里拉保卫战”。仅3月第一周就卖出超过80亿美元外汇。截至3月19日的三周内，央行累计消耗了约250至300亿美元外汇储备。扣除掉期后的净储备，从战前的543亿美元骤降至430亿美元。

　　土耳其的周度数据完整记录了这个过程：外汇储备（不含黄金）从3月6日的550亿美元降至3月13日的478亿美元——先用外汇弹药。到了3月19日，外汇储备回升至536亿美元，但黄金储备同步从1341亿美元暴跌至1162亿美元——外汇弹药快打光了，开始动用黄金。

　　这是一个教科书式的“先用外汇、后用黄金”的紧急防御序列。

　　图：土耳其央行公布的外汇数据

　　黄金掉期：为什么不是“卖”，而是“当”？

　　理解此次操作的关键在于：土耳其超过一半的黄金减持通过掉期完成，而非直接出售。

　　黄金掉期的本质是“以金换汇，到期赎回”。央行把黄金交给对手方（通常是一级投行），换取等值美元，同时签订远期合约，约定未来以略高价格买回黄金。它是一种短期融资行为，不是永久性清仓。

　　央行选择掉期而非卖断，至少有三层考量。

　　第一，保留长期头寸。如果判断油价飙升只是暂时冲击，掉期能解燃眉之急，日后再赎回黄金，避免十年积累毁于一旦。

　　第二，减少对金价的冲击。60吨黄金直接砸盘，足以在市场上引发断崖式暴跌，反过来让自己剩余的1000多亿美元黄金储备大幅缩水。掉期在场外市场悄然进行，冲击小得多。

　　第三，国内政治层面的缓冲。黄金在土耳其民众心中是“抗通胀图腾”，宣布大规模卖金极易引发恐慌，而掉期在技术上可以保持一定程度的模糊。

　　这场操作之所以能在两周内快速完成，得益于一个关键的前置布局：土耳其在英格兰银行存放了约111吨黄金，价值约300亿美元。这些黄金可以在没有物流限制的情况下用于外汇干预——无需跨境运输实物，直接在伦敦金融城质押变现。

　　对黄金价格的压力

　　土耳其有一个历史模式：危机中卖金，危机后买回。

　　2018年里拉危机、2020年疫情冲击、2023年地震——每次央行都减持黄金提供流动性，但随后恢复积累。分析师普遍认为，2026年3月的操作延续了这一模式。

　　但这个判断有一个核心前提：战争不能长期化。

　　掉期协议附带持有成本和利息。如果战争持续、能源价格长期锚定在100美元以上、土耳其的外汇创收能力无法覆盖飙升的能源账单，那么这些“临时掉期”将永远无法赎回，实质性地变成“永久性贱卖”。

　　所以未来几周，如果战事仍继续下去，土耳其就需要继续将1350亿美元的黄金储备变成救命稻草。

　　虽然土耳其倾向于通过“质押”黄金换取外汇流动性，但这些交易依然实质性地增加了黄金市场的下行压力。在伦敦场外市场中，当土耳其央行将数十吨黄金作为抵押品转移给国际交易对手（如投资银行）以换取美元时，这些接收黄金的金融机构为了对冲自身的头寸风险，通常会在现货或期货衍生品市场上进行相应的卖空或抛售操作。

　　因此，这批黄金的流动性最终还是会传导至市场，间接增加供应并压低价格。